贵州茅台2012年一季报点评:一季报定调,释放业绩态度明确

　　2012年一季报摘要:收入60亿、增长43%,净利润30亿、增长58%,Eps2.86元。收入利润大幅增长超出此前市场预期。

　　大幅确认预收款,释放业绩态度明确:11Q1账面预收款余额57.7亿,较11年底下降12.6亿、同比减少5.7亿,大幅确认预收为一季度超预期增长主因。贵州政府支持茅台做大做强、公司释放业绩态度明确。

　　单季度净利率49%,提升4.7个百分点:毛利率92%、同比提升1.3pct,营业税金率13.4%、下降3.4pct,销售、管理、财务费用率分别下降0.8、0.7、0.4pct,期间费用率下降1.9pct。公司季度间毛利率、营业税金率存在波动,预计与预收款确认收入的波动相关。预期今年收入大幅增长同时,公司全年销售、管理费用率较11年仍有下降空间。

　　销售商品收到现金58亿,环比上升2.3%、同比下滑12%:导致一季度经营性现金流同比下滑61%。公司上市以来,单季度销售商品收到现金同比下滑出现过两次,分别为09Q1下滑27%(受金融危机影响)、10Q4下滑2.3%(11年初提价,公司可能提前减少了经销商打款)。

　　年内大幅提价预期强烈:11年9月公司已将计划外价格由779元上调至959元,并从今年起对经销商30吨以上部分执行计划外价格,目前已有部分经销商以959元拿货。今年3月底公司提高专卖店指导价至1519元、商超指导价至1699元,距离公司目前619元出厂价仍有巨大空间。公司具备大幅提价的能力和动力,预计幅度200-300元。

　　盈利预测与投资建议:贵州省对茅台重视程度、支持力度前所未有,公司做大多放动力充足。新建直营、年内提价、政府支持等将支撑公司未来两年高增长。一季报超预期大幅增长,定下全年基调,我们上调12-13年Eps预测至12.7、18.6元,目标价260元,建议增持。

　　风险提示:政府后续进一步出台对高档酒消费限制政策。